劲嘉股份(002191.CN)

劲嘉股份(002191):基本面逐步走出底部 激励目标提振估值

时间:21-09-08 00:00    来源:中信证券

公司H1 经营稳健,基本面逐步走出底部,股权激励考核目标指引未来3 年业绩CAGR 达23%,有望带动估值修复。维持“增持”评级。

股权激励考核目标指引2021-23 年业绩CAGR 达23%。公司披露股权激励计划草案,拟授予限制性股票3,000 万股(占比总股本2.1%),覆盖董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务(技术)人员共计240 人,首次授予价格为5.37 元/股,自授予登记完成之日起12/24/36 个月为限售期,依次解锁30%/30%/40%,业绩考核目标为以2020 年业绩为基数,2021-23 年净利润(剔除激励费用的归母净利润)分别不低于同比+22%/+50%/+85%。我们推算公司2021-23 年业绩考核目标为剔除激励费用的归母净利润分别为10.1 亿/12.4 亿/15.2 亿元,同比+22.0%/+23.0%/+23.3%。

基本面逐步走出底部,H1 较低基数下实现较快增长。2021H1,公司实现收入24.5 亿元,同比+27.6%,实现归母净利润5.1 亿元,同比+22.0%,对应净利率20.7%,同比-1.0pct。其中21Q2 公司实现收入12.5 亿元,同比+24.0%,实现归母净利润2.6 亿元,同比+27.2%,对应净利率20.4%,同比+0.5pct。

烟标业务份额企稳,盈利能力延续下行。2021H1 公司烟标业务收入12.2 亿元,同比+1.7%,据国家统计局数据,2021H1 中国卷烟产量同比+1.7%,公司烟标业务份额基本止滑。21H1 烟标业务毛利率35.4%,同比-4.2pcts,盈利能力仍在下行通道。中烟供应链市场化仍在进行中,烟标业务在公开招标中竞争仍较激烈,我们判断公司烟标业务份额有望维持稳定,盈利端料持续承压。

彩盒及镭射包装材料较快增长。2021H1 彩盒收入达5.1 亿元,同比+21.3%,其中精品烟盒与中华、南京等客户合作深入,不断创新产品;酒包业务收入同比约+130%,投资收益同比+31%,茅台及五粮液合作继续推进,新投产的遵义工厂全年有望贡献1 亿元以上收入,并持续拓展贵州白酒客户资源;3C 包装服务英美烟草、雷诺烟草、悦刻,持续受益于下游雾化品类渗透率提升。21H1 彩盒毛利率达43.7%,同比+2.4pcts,随规模增长及产品结构优化有望持续提升。

2021H1 公司镭射包装材料收入4.4 亿元,同比+36.2%,包装新材料方面全资子公司中丰田推动产品不断升级,全资收购青岛英诺后有望进一步丰富产品结构及提升产品竞争力。

新型烟草布局全面,延续高速增长。21H1 公司实现其他产品收入7.7 亿元,同比+101%。其中新型烟草收入约4,200 万元,同比+290%。雾化电子烟方面兼具自主品牌(foogo)及代工业务,主要代工客户包括Suorin、Gippro 等,目前产能供不应求;HNB 业务延续与多家中烟工业公司合作研发烟具配套。我们预期新型烟草业务在较低基数下有望延续高速增长,盈利能力同步提升。

风险因素:卷烟及白酒需求疲软;彩盒拓展低于预期;新型烟草政策收紧。

投资建议:参考公司股权激励的考核目标,我们上调公司2021-22 年收入预测至51.9 亿/63.4 亿元(原预测:50.1 亿/55.9 亿元),下调2021 年归属净利润预测至10.1 亿(原预测:10.5 亿元),上调2022 年归属净利润预测至12.6 亿元(原预测:11.6 亿元),引入2023 年收入及归属净利润预测76.6 亿/15.5 亿元。给予目标价14.00 元,对应2021 年约20x PE,维持“增持”评级。