劲嘉股份(002191.CN)

劲嘉股份(002191)2020年报点评:业绩表现符合预期 彩盒、新型烟草业务亮眼

时间:21-04-20 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2020 年年度报告,2020 年实现营业收入41.91 亿元,同比增长5.08%;实现归母净利润8.24 亿元,同比下降6.07%;实现扣非后归母净利润7.79 亿元,同比下降9.25%。实现基本每股收益0.56 元。

评论:

整体表现基本符合预期,彩盒、新型烟草业务亮眼。公司Q4 单季度实现营收11.81 亿元,同比+6.89%(2020Q1 同比-10.12%,Q2 同比+18.13%,Q3 同比+7.23%),归母净利润1.62 亿元,同比-20.56%(2020Q1 同比-17.09%,Q2同比-2.53%,Q3 同比+18.74%)。分业务来看,2020 年烟标收入23.99 亿元,同比-13.79%,主要由于受到疫情影响,以及云南等区域烟标市场招标机制进行调整所致;镭射包装材料收入7.11 亿元,同比+3.28%,主要由于中丰田项目投产提升激光镭射防伪纸膜等产品产能;彩盒收入9.20 亿元,同比+10.04%,主要由于电子烟包装快速增长,同时酒包业务逐渐放量;新型烟草收入同比+118.36%,主要由于子公司劲嘉科技在HNB和雾化烟方面加快业务拓展所致。

预计随着公司烟标业务招投标逐步恢复,智能化生产升级提升彩盒产品营收贡献,多层次业务布局扩大收入来源,公司业绩有望实现快速增长。

受疫情影响烟标业务对毛利率贡献下降,费用控制良好。2020 年毛利率水平34.80%,同比下降7.15pct,我们认为主要由于烟标业务毛利率和收入占比同时下降,同时运输费用归入营业成本所致。期间费用率方面,销售费用率同比下降1.92pct 至1.73%;管理及研发费用率同比上升0.16pct 至11.12%;财务费用率同比下降0.05pct 至-0.12%。综合影响下公司净利率同比下降3.62pct至20.61%。预计随着公司充分发挥在经营发展策略、生产管理水平、研发技术创新等方面的领先优势,克服烟标行业的不利因素,盈利能力有望回升。

市场布局成效显现,高研发投入维持技术领先优势。渠道方面,公司在烟草重点区域的市场布局已经显现成效,烟标产品基本覆盖了国内烟草行业的规模品牌,酒包合作客户不断拓宽,已经切入茅台、五粮液等头部品牌供应体系。研发方面,报告期内公司研发投入金额同比+15.71%至2.03 亿元,新获得专利授权90 件,其中电子烟相关专利23 项,技术优势不断加强。同时公司积极推进自动化智能工厂和信息化系统建设,客户响应速度和生产效率有望继续提高。

烟标主业有望维稳回升,彩盒和新型烟草业务成新业绩增长点,维持“强推”

评级。公司在烟标主业方面积极参与招投标,新业务方面公司彩盒业务加速放量,新型烟草业务潜力巨大,随着市场快速增长,公司业绩有望快速提升。考虑到公司烟标收入下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.72/11.65/13.35 亿元(原预测值21-22 年分别为11.38/13.61 亿元),EPS 分别为0.66/0.80/0.91 元,对应当前股价PE 分别为15/12/11 倍。考虑到公司烟标产品领先地位及彩盒和新型烟草业务快速增长,我们维持公司目标价18 元/股,对应2021 年32 倍PE,2022 年26 倍PE,维持“强推”评级。

风险提示:宏观下行消费不振,包装行业格局发生重大变化。