劲嘉股份(002191.CN)

劲嘉股份(002191):烟标重回升势 彩盒盈利能力提升显著

时间:21-04-20 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2020 年报,符合预期:实现收入41.91 亿元,同比增长5.1%,归母净利润8.24 亿元,同比下降6.1%,扣非归母净利润7.79 亿元,同比下降9.2%,经营性现金流量净额为10.45 亿元,同比下降12.1%;2020Q4 实现收入11.81 亿元,同比增长6.9%,归母净利润1.62 亿元,同比下降20.6%。分红:每10 股派3.5 元,共现金分红5.05 亿元,分红率高达61%。公司发布2021-2023 股东回报规划:以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。预计2021Q1 归母净利润区间为2.46-2.79亿元,同比增长10%~30%。

传统烟标:2020 年公司烟标实现24 亿元,yoy-13.8%。由于公司在部分区域市场受到业务阶段性调整的影响,以及部分产品降价,公司烟标业务收入及毛利率均有一定程度的下降。2020 年底云南中烟等中烟公司已进行新一轮招投标,劲嘉重拾份额,未来烟标收入有望企稳回升。毛利率方面,由于疫情背景下,中烟新产品推出节奏放缓,结构性影响导致毛利率承压,同比下降5.7pct。烟标年底库存量为54.43 万箱,同比下降14.9%。

精品彩盒:精品烟盒、电子烟包装保持较高增长,盈利能力显著提升。公司2020 年彩盒实现9.2 亿元,yoy10.0%,毛利率为38.5%,同比提升6.2pct,盈利能力大幅提高。精品烟盒受益于疫情过后的需求复苏,实现较好增长,公司主要服务的品牌包括中华、大重九、南京等均取得较强销售表现;公司3C 电子烟包装仍保持高速增长态势,主要客户包括英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻(思摩尔)等。公司凭借自动化水平和产品结构提升,彩盒业务盈利能力持续提升。酒包:在产能有限背景下,公司将资源向高毛利的烟盒及电子烟包装倾斜,酒包预计在2021 年有望更好发力。公司在贵州成立子公司加强酒包业务拓展力度,申仁扩建项目进度受制于疫情,导致略慢于预期。公司与五粮液合资的嘉美工厂从2020H2 逐步开始贡献业绩,2021 年有望释放增量。此外,公司不断开发特色礼盒产品,包括中秋小米十周年月饼礼盒(可打击演奏音乐)等产品,上市后快速售罄,体现了公司将智能包装与彩盒融合的新品打造能力。

新型烟草:期待国内政策未来落地,促进行业规范化发展。3 月22 日工信部对《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉公开征求意见,其中拟在附则中增加“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行“。近几年全球电子高速增长,我国电子烟渗透率提升仍处于起步阶段,行业企业良莠不齐,急需我国出台相关标准及法规予以监管。长期来看,我们认为新型烟草仍为革命性产品,对比传统烟草具备其不可替代性,全球消费者普及度提升快于预期,政策的出台仍有利于行业长期可持续健康发展。

2020 公司新型烟草业务贡献3500+万元,yoy118%,代工业务仍取得翻倍式增长,目前代工客户包括Webacco、Gippro、Foogo、Lumia 等。公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技,储备生产能力,未来国内新型烟草政策一旦明朗,公司可凭借设计研发与全面服务能力在国内市场迅速发力,卡位优势显著。

彩盒延续高增长,毛利率显著提升;烟标重新夺标。期待电子烟法规+标准落地,利好具备中烟渠道资源的劲嘉,卡位优势显著。公司把握烟草行业结构升级,抓住细支烟等新品类机遇,逆势实现份额提升;携手茅台+五粮液强势进军酒包领域;新型烟草政策落地,有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。我们维持2021-2022 年EPS 为0.69 元,0.83 元,新增2023 年EPS 为0.99 元的盈利预测,分别同比增长23%/20%/19%,目前股价对应2021-2023 年PE 分别为14 倍、12 倍和10 倍,维持买入。

风险提示:原材料价格上涨,新型烟草政策存在不确定性。