劲嘉股份(002191.CN)

劲嘉股份(002191):烟标重回升势 彩盒盈利能力提升显著

时间:21-03-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2020 业绩快报:实现收入41.87 亿元,同比增长5.0%,归母净利润8.28 亿元,同比下降5.5%,扣非归母净利润7.87 亿元,同比下降8.4%,略低于我们预期;2020Q4实现收入11.77 亿元,同比增长6.5%,归母净利润1.66 亿元,同比下降18.2%。公司预计2021Q1 归母净利润区间为2.36-2.79 亿元,同比增长10%~30%。

传统烟标:三季度烟标保持稳定,烟草库存低位,期待2020 年底新一轮烟草招标。2020年公司烟标实现24 亿元,yoy-13.8%。由于公司在部分区域市场受到业务阶段性调整的影响,以及部分产品降价,对烟标业务收入及毛利率均有一定程度的下降。2020 年底云南中烟等中烟公司已进行新一轮招投标,劲嘉已再次中标,烟标收入有望企稳回升。毛利率方面,由于新冠肺炎疫情,中烟新产品推出节奏放缓,结构性影响导致毛利率承压。

精品彩盒:精品烟盒、电子烟包装保持较高增长。公司2020 年彩盒实现9.2 亿元,yoy10.0%。精品烟盒受益于疫情过后的需求复苏,实现较好增长,公司主要服务的品牌包括中华、大重九、南京等均取得较强销售表现;公司3C 电子烟包装仍保持高速增长态势,主要客户包括英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻(思摩尔)等。公司凭借自动化水平和产品结构提升,彩盒业务盈利能力持续提升。酒包:在产能有限背景下,公司将资源向高毛利的烟盒及电子烟包装倾斜,酒包预计在2021 年有望更好发力。公司在贵州成立子公司加强酒包业务拓展力度,申仁扩建项目进度受制于疫情,导致略慢于预期。公司与五粮液合资的嘉美工厂从2020H2 逐步开始贡献业绩,2021 年有望释放增量。此外,公司不断开发特色礼盒产品,包括中秋小米十周年月饼礼盒(可打击演奏音乐)等产品,上市后快速售罄,体现了公司将智能包装与彩盒融合的新品打造能力。

新型烟草:行业仍处于红利期,期待国内政策未来落地,促进行业规范化发展。目前我国仅将加热不燃烧烟弹(含烟草)等产品纳入传统烟草专卖规管范围,而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态,线上禁售令叠加疫情影响,加快行业的小企业洗牌淘汰,未来行业标准出台有望促使新型烟草步入规范化发展。2020 新型烟草业务贡献3500 万元+,yoy118%,公司代工业务仍取得翻倍式增长,目前代工客户包括Webacco、Gippro、Foogo、Lumia 等。公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技,储备生产能力,未来政策一旦明朗,公司与中烟深度绑定,卡位优势显著。自主品牌FOOGO 近期销售表现较好,获得市场好评,开展线下专卖店布局。

彩盒延续高增长,毛利率显著提升;烟标重新夺标。期待电子烟法规+标准落地,利好具备中烟渠道资源的劲嘉,卡位优势显著。公司把握烟草行业结构升级,抓住细支烟等新品类机遇,逆势实现份额提升;携手茅台+五粮液强势进军酒包领域;新型烟草政策落地,有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。根据业绩快报,我们下调2020-2022 年EPS 为0.57 元,0.69元,0.83 元(原为0.63 元,0.76 元和0.90 元)的盈利预测,分别同比增长-6%/23%/19%(原为5%/21%/18%),目前股价对应2020-2022 年PE 分别为18 倍、15 倍和13 倍,维持买入。

风险提示:原材料持续上涨,新型烟草政策存在不确定性。