劲嘉股份(002191.CN)

劲嘉股份(002191):基本面筑底 关注2021年烟标招标情况

时间:20-10-29 00:00    来源:中信证券

烟标招标竞争加剧致使公司基本面短期承压,但公司彩盒业务经营持续向好,新型烟草代工收入高增长。后续重点关注2021 年度云南中烟、湖北中烟等烟标中标订单修复。

Q3 净利润增速修复至18%。公司2020Q1-3 实现收入30.1 亿元,同比+4.4%,其中Q3 收入11.0 亿元,同比+7.2%;2020Q1-3 实现归属净利润6.6 亿元,同比-1.7%,其中Q3 归属净利润2.5 亿元,同比+18.3%。公司预期全年归属净利润7.9~10.5 亿元,同比-10%~+20%。

烟标业务承压,重点关注年底招标情况。据国家统计局,2020 年1-9 月卷烟产量同比+2.1%,其中Q3 产量同比约+2.1%,烟草行业整体运行平稳,我们维持全年卷烟产量中低个位数增长的判断。公司2020Q1-3 烟标收入约18.1 亿元,同比约-11.9%,其中Q3 烟标收入约6 亿元,同比-15%,毛利率38.16%(同比-5.14pcts),主因2020 年招标中行业竞争加剧所致。2021 年中烟招标即将开始,重点关注公司中标订单修复情况。我们维持全年烟标收入预测-2%。

彩盒业务向好,毛利率提升显著。2020Q1-3 公司实现彩盒收入6.9 亿元,同比+26%,毛利率大幅提升至48.22%(同比+14.6pcts),其中精品烟盒/3C 包装/酒包分别约3.6 亿/2.7 亿/0.4 亿元,分别同比+7%/+80%/-3%。单就Q3 来看,精品烟盒收入增速继续回升至约38%;受益于全球新型烟草行业需求强劲,电子烟包装驱动3C 包装收入同比约+95%;随疫情影响修复酒包需求回暖,酒包收入增速大幅回升至约89%(2020H1:-31%)。我们维持全年彩盒收入增速预测55%。

新型烟草增速有所波动,费用率稳中有降。2020Q1-3 公司实现新型烟草收入1,826 万元,同比+130%(Q1-3 分别同比+539%/+383%/+25%),雾化烟代工业务进展顺利,HNB 卡位中烟优势显著。2020Q1-3 投资收益约6,833 万元,同比-2.5%,我们维持全年投资收益预期8,000 万元。2020Q1-3 营销/管理/财务/研发费用率分别2.7%/5.8%/-0.2%/4.5%,分别同比-0.5/-1.3/+0.0/+0.5pcts,疫情影响下整体费用化有所下滑。

风险因素:卷烟及白酒需求疲软;彩盒拓展低于预期;新型烟草政策收紧。

投资建议:公司基本面仍在阶段性筑底,重点关注年底烟标招标中标结果。维持2020-22 年EPS 预测0.61/0.72/0.79 元,维持“增持”评级。