劲嘉股份(002191.CN)

劲嘉股份(002191):彩盒保持高增 Q3利润明显改善

时间:20-10-28 00:00    来源:中信建投证券

事件

10 月23 日,劲嘉股份(002191)发布2020 年三季报。公司2020Q1-3实现营业收入30.11 亿元,同比增长4.39%;归母净利润6.62 亿元,同比下降1.69%;扣非后归母净利润6.41 亿元,同比下降2.94%。

其中2020Q1/Q2/Q3 单季分别实现营业收入9.07/10.10/10.93亿元,同比变动-10.12%/18.13%/7.23%;归母净利润2.15/2.01/2.47亿元, 同比变动-17.09%/-2.53%/18.27%;扣非后归母净利润2.14/1.87/2.39 亿元,同比变动-15.67%/-5.63%/15.17%。

同时,公司预计2020 年归母净利润为7.89-10.52 亿元,同比变动-10%~20%。

我们的分析和判断

Q3 业绩保持稳健,彩盒业务发力

尽管受疫情影响,公司20Q1 业绩承压下滑,但公司有序组织复工复产,抓紧订单交付工作,持续提升大包装主业竞争实力,并积极扩展新型烟草产业,自20Q2 开始业绩逐步恢复。伴随烟标业务调整恢复,彩盒业务扩展,公司20Q3 单季收入、归母净利润继续改善,实现同比增长7.23%、18.27%。根据三季报披露,公司预计2020 年实现归母净利润7.89-10.52 亿元,同比变动区间为-10%-20%。

分业务看,烟标业务受上半年疫情以及部分区域招投标价格等影响短暂承压,但伴随疫情好转、烟草消费仍具有韧性,公司积极响应客户的需求,有望通过加大烟标产品的设计与研发能力,持续优化产品结构,推动烟标业务逐步回升。

彩盒业务保持高增。其中精品烟盒业务受益烟草结构性升级,此外公司3C 包装受益电子烟需求强劲,增速表现保持靓丽,主要优质客户包括英美、雷诺、悦刻等。通过不断优化自动化生产效率、实施精细化管理,紧抓电子烟产品等细分品类快速发展的机遇,不断提升产品结构,公司彩盒业务毛利率继续提升。

酒包装业务方面,公司参股子公司申仁包装改扩建项目2019 年12 月启动,建设完成后将年产15 万吨白酒的纸质包装品以及20 万箱烟标,进一步推动贵州省白酒包装配套比例的上升。此外,公司与五粮液合资的嘉美工厂也于2019 年11 月开始正式投产,2020 年会共同加大产线智能化建设和产能爬坡,将重点在酒盒设计创意、酒盒后道成型自动化、烟酒包装联合发展上协同,全力打造西南智能化烟酒等包装领先企业,预计2020 年下半年将有所贡献。申仁包装、宜宾嘉美公司将立足于贵州、四川等白酒重点产区,充分发挥设计研发、技术工艺、客户资源等综合竞争优势,争取获得包括贵州省、四川省在内西南地区的更多优质订单。

新型烟草行业潜力巨大,劲嘉与中烟携手布局HNB、提前卡位。目前新型烟草行业仍处于发展初级阶段,劲嘉股份早于2014 年就开始积极投入新型烟草产品研发,与中烟深度合作,HNB、蒸汽式电子烟双线推进,优势凸显。其中加热不燃烧产品方面,公司2014 年成立的子公司劲嘉科技持续进行新型烟草技术研发,目前已为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,积累了丰富的专利和生产研发经验。云南中烟目前是全国卷烟产销规模最大的省级中烟工业公司,2018 年10 月公司子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司华玉科技设立合资公司嘉玉科技,嘉玉科技目前主要协助云南中烟做加热不燃烧烟具研发和生产。随着国内监管政策逐步明朗,新型烟草业务将为公司带来新的增长点。

毛利率有所下滑,彩盒业务上行,期间费用管控良好2020Q1-3 公司综合毛利率为38.56%,同比下滑4.33pct,主要受到业务调整致烟标毛利率下滑影响。同时,彩盒业务受益精细化管理、生产效率提升以及产品结构优化,毛利率快速提升。得益于费用端有效管控,2020Q1-3销售净利率为22.72%,同比下降2.88pct。

期间费用方面,公司2020Q1-3 期间费用率为12.83%,同比下降1.26pct;其中销售费用率同比下降0.49pct至2.71%;管理费用率同比下降0.81pct 至10.27%;财务费用率同比增长0.04pct 至-0.15%;研发费用率同比增长0.47pct 至4.51%。

投资建议:

劲嘉股份作为烟标和大包装龙头企业,烟标主业受益烟草消费韧性,新业务顺利开拓,持续分红回馈股东。

我们预计劲嘉股份2020-2021 年营业收入分别为41.93、49.01 亿元,同比增长5.12%、16.89%;归母净利润分别为9.36、11.26 亿元,同比增长6.73%、20.32%,对应PE 为14.5x、12.1x,维持“买入”评级。

风险因素:

行业竞争大幅加剧;国内新型烟草政策推进仍存不确定性;原材料价格大幅波动等。