劲嘉股份(002191.CN)

劲嘉股份(002191)三季报点评:彩盒持续放量 Q3盈利能力提升

时间:20-10-28 00:00    来源:浙商证券

报告导读

公司发布20 年三季报:20Q1-Q3 实现营收30.11 亿元(+4.39%),归母净利6.62(-1.69%);单20Q3 实现营收10.93 亿元(+7.23%),归母净利2.47 亿元(+18.27%),利润表现好于预期。公司预计 2020 全年实现归母净利润 7.89 亿元至 10.52 亿元,同比增加-10%至 20%,中位数约在9.2 亿(+5%)。

投资要点

Q3 烟标收入端仍承压,伴随核心客户招投标重新开始、明年有望修复疫情期间烟草作为必消品表现稳健,2020 年1-9 月我国卷烟产量1.9 亿支,同比增长2.6%;而我们估计Q1-Q3 劲嘉股份(002191)公司烟标业务约有10%的下滑,主要系:(1)部分省份如云南、湖北今年招标体系变化,导致公司订单短期减少,但伴随Q4 新一轮招投标开始,我们预计公司有望收复失地;(2)疫情背景下中烟客户公司复工较晚,全年约少供给了一个月左右;(3)老产品面临持续降价压力。此外,今年公司中标了许多其他烟用包装纸新市场业务,有望持续贡献增量。综合来看,我们看好公司烟标主业明年回归增长通道。

Q3 彩盒业务预期表现靓丽,3C 包装预期高增彩盒业务作为公司大包装战略的重要部署,贡献了公司主要的收入和利润增量。

我们估计20Q1-Q3 公司彩盒业务收入接近7 亿元,Q3 单季度整体延续了上半年的较好增势(20H1 为+25%)。伴随订单增长基地产能利用率提升,且公司优质3C 客户(毛利率较高)销售占比提升,我们判断公司彩盒业务毛利率持续提升(20H1 为41.37%)。细分来看,精品烟盒预计仍占50%以上,持续深挖中烟客户份额;消费电子包装在电子烟市场火热的拉动下预期增长亮眼,明年伴随5G 手机换机潮流有望继续放量;酒包装内生部分预期受疫情拖累有所下滑,联营子公司申仁包装今年将推进生产改扩建项目、增厚公司投资收益,此外与五粮液合资子公司嘉美也已经开始贡献增量。综合来看,我们认为公司的彩盒业务有望延续高增长。

新型烟草业务持续深化布局,有望率先受益

今年疫情背景下国内新型烟草政策推进节奏略低于预期,公司掉转矛头进军海外市场(需求稳步增长),前三季度我们估计新型烟草业务收入达到近0.2 亿(同比呈翻倍增长态势),预期Q4 有更好表现。

毛利率与费用率同步下降,Q3 单季度盈利能力有所提升公司20Q1-Q3 综合毛利率同比减少4.33pct 至38.56%。期间费用率同减3.57pct至12.50%,其中销售费用率同减0.49pct 至2.71%;管理和研发费用率同减3.04pct 至9.80%,其中研发费用率同增0.69pct 至5.03%;财务费用率同增0.04pct至-0.15%。从季度趋势来看,公司20Q3 单季度毛利率37.53%(-5.06pct)。单Q3 期间费用率合计12.50%(-3.57pct)。综合来看,20 年Q1-Q3 公司归母净利率22.0%,同减1.35pct,但Q3 单季度22.56%,同增2.19pct。

截至报告期末公司存货6.42 亿,较期初减少0.54 亿,存货周转天数较去年同期减少14.81 天至112.61 天;应收账款及票据较期初减少0.92 亿至7.6 亿,应收账款周转天数较去年同期减少20.18 天至66.39 天;综合来看,期内公司经营性现金流净额6.20 亿,较上年同期增加0.14 亿。

盈利预测及估值

我们预计20-22 年分别实现营收42.54/49.57/57.37 亿,同增6.65%/16.54%/15.73%;归母净利9.01/10.61/12.19 亿,同增2.78%/17.7% /14.96%。当前股价对应PE 为15.09X/12.82X/11.15X,维持“买入”评级。

风险提示:新型烟草业务发展低于预期,彩盒增长低于预期