劲嘉股份(002191.CN)

劲嘉股份(002191):彩盒&新型烟草延续高增 降本增效带动利润率稳步上行

时间:20-10-26 00:00    来源:长江证券

事件描述

劲嘉股份(002191)发布2020 年三季报,2020 前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润30.11/6.62/6.41 亿元,同比变动+4.39%/-1.69%/-2.94%。单Q3,实现营收/归母净利润/扣非净利润10.93/2.47/2.39 亿元,同增7.23%/18.27%/15.17%。公司预计2020 年归属净利润变动区间为-10%~20%。

事件评论

彩盒及新型烟草业务发力,单Q3 收入同增7%。烟标业务受个别区域招标政策变化影响,订单或略有承压,不过劲嘉凭借强研发和供应能力,受影响有限;彩盒或延续高增,其中:1)烟草结构性升级背景下,公司精品烟盒业务或延续快速增长;2)3C 包装持续放量,其中受益于电子烟快速增长,公司拥有悦刻、英美烟草等优质客户,料持续享受行业成长红利;同时,伴随5G 推广,手机包装订单增长提速可期;3)酒包业务伴随国内疫情好转,预计三季度增速或逐步恢复。

彩盒业务毛利率上行叠加费用压缩,公司净利率稳步提升。单Q3 公司归属净利润同增18.27% 至2.47 亿元, 毛利率/ 净利率同比变动-5.06/0.07pct 至37.53%/23.35%,销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.71/-3.74/0.69/0.18pct至2.72%/4.77%/5.03%/-0.03%。其中,毛利率下降主因烟标业务受政策变化影响略有承压,不过彩盒业务受益于产品升级和产效提升,预计毛利率快速提升并部分对冲烟标毛利下降影响;销售及管理费用率下行主因疫情期间相关开支减少。

相关压制因素正逐步好转,看好公司传统主业逐步恢复、新业务延续高增。烟标主业方面,一方面,伴随疫情影响逐步好转,烟草需求逐步改善;另一方面,中烟前期引入的部分中小烟标企业无法满足中烟的供应需求,后续政策或逐步调整,订单有望向劲嘉等行业龙头倾斜;彩盒业务,目前精品烟盒类产品需求良好,在烟草产品升级背景下,精品烟盒延续快速增长可期,且公司逐步切入3C、酒包等领域,凭借技术及生产实力,或持续提升市场份额;电子烟领域,目前行业正处于发展初期,未来渗透率或逐步提升,公司已在雾化及HNB 领域构建全产品体系布局,或打造全新业务增长点。

投资建议:烟标主业稳健,彩盒业务存较大增长潜力,新型烟草加速布局,维持“买入”评级。公司作为国内上市民营烟标龙头,包装主业受益于彩盒业务的发展从而表现出稳定增长;同时公司加速布局新型烟草业务,后续新型烟草政策若逐步明朗并落地, 业绩增长可期。我们预计2020-2022 年公司EPS 为0.64/0.72/0.80 元,对应PE14/13/11X,维持“买入”评级。

风险提示

1. 烟标业务进入者持续增加;

2. 彩盒及新型烟草业务扩张受阻。