劲嘉股份(002191.CN)

劲嘉股份(002191):烟标业务短期承压 彩盒收入逆势高增

时间:20-08-26 00:00    来源:中信证券

2020H1 烟标/彩盒/新型烟草收入同比-10.4%/+24.9%/+430.8%,烟标竞争格局短期扰动经营承压,彩盒及新型烟草业务逆势高增。中长期看公司作为烟标行业龙头有望凭借规模、技术、管理优势在激烈竞争中胜出。

Q2 业绩符合预期。公司经营逐步由疫情影响中恢复,2020H1/Q2 实现收入19.2亿/10.1 亿元,同比+2.8%/+18.1%,实现归属净利润4.1 亿/2.0 亿元,同比-10.7%/-2.8%,对应净利率21.6%/19.8%,同比-3.3/-4.3pcts。

烟标业务恢复缓慢,短期竞争压力较大。国家统计局数据显示2020H1 中国卷烟产量同比+2.8%,较2019 年同期-1pct,我们维持全年卷烟产量中低个位数增长的判断。2020H1/Q2 公司烟标收入12.0 亿/6.0 亿元,同比-10.4%/-6.5%,与此同时2020H1 毛利率-4.2pcts。由于新冠疫情及烟标行业竞争加剧影响,公司烟标主业短期量价承压,维持公司2020 年烟标收入增速预测-2%。

彩盒Q2 修复,3C 包装增速亮眼,毛利率大幅提升。2020H1/Q2 公司实现彩盒收入4.2 亿/2.4 亿元,同比+24.9%/+68.8%,毛利率同比+8.7pcts/+2.7pcts。其中Q2 实现精品烟盒/3C 包装/酒包收入分别约1.2 亿/0.9 亿/0.1 亿元(Q1:0.9亿/0.8 亿/0.1 亿元),同比+160.4%/+207.4%/-31.1%(Q1:-36.3%/+199.5%/-49.8%)。鉴于海外电子烟需求强劲带动公司电子烟包装业务增长强劲,2020H1电子烟包装业务收入达约1.4 亿元,我们上调公司2020 年彩盒收入增速预测至55%(原预测:21%)。

新型烟草收入逆势爆发,费用率整体稳定。2020H1 公司实现新型烟草业务收入1,091 万元,同比+430.8%(Q1/Q2:+539%/+383%)。其中雾化烟业务转向代工模式,产品主要销往美国;HNB 业务继续深度合作云南、上海、贵州、河南、广西等中烟工业公司,随规模增长盈利能力有望持续改善。2020H1 实现投资收益3,693 万元,同比-34%,体现出新冠疫情对高端烟酒消费的影响,我们下调全年投资收益预期至约8,000 万元(原预测1.1 亿)。公司2020H1 销售/管理/财务/ 研发费用率分别2.7%/6.3%/-0.2%/4.2% , 分别同比-0.4/+0.1/+0.0/+0.3pct,疫情冲击下费用率仍整体稳定。

风险因素:卷烟及白酒需求疲软;彩盒拓展低于预期;新型烟草政策收紧。

投资建议:鉴于电子烟包装增速强劲,上调公司2020-22 年收入预测至43.8 亿/50.1 亿/55.9 亿元(原预测:41.7 亿/47.9 亿/52.7 亿元),维持2020-22 年归属净利润预测,对应EPS 为0.61/0.72/0.79 元,维持“增持”评级。