劲嘉股份(002191.CN)

劲嘉股份(002191)半年报点评:2020上半年彩盒与新型烟草业务表现亮眼 后期盈利有望修复

时间:20-08-23 00:00    来源:国盛证券

事件:2020Q1-2 实现收入19.17 亿元,同比+2.8%;归母净利润为4.15亿元,同比-10.6%;扣非归母净利润为4.01 亿元,同比-11.3%。其中2020Q2 实现收入10.1 亿元,同比+18.1%;归母净利润为2.01 亿元,同比-2.5%;扣非归母净利润为1.87 亿元,同比-5.6%。预计2020Q1-3 净利润约5.72~7.74 亿元,变动幅度-15%~15%。

彩盒、新型烟草业务增长强劲,传统烟标业务小幅下滑。2020H1 公司烟标/彩盒实现收入12.01/4.20 亿元,分别同比-10.4%/+24.9%,分别在总收入中占62.6%/21.9%; 产品毛利率分别为39.6%/41.4%, 分别同比-4.2/+8.7pct。公司彩盒业务Q2 快速修复,单Q2 收入同比+68.8%。公司彩盒业务规模优势逐步凸显,并持续巩固高附加值精品烟酒和电子产品包装市场份额,毛利率提升明显。在新型烟草方面,公司一方面持续为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务,另一方面同步推进代工服务,该业务2020Q1/Q2 收入分别同比增长538.5%/383.0%。

费用率管控良好,现金流表现稳健。公司2020H1 实现毛利率/净利率分别为39.2%/22.4%,分别同比-3.9/-4.5pct;单Q2 分别为36.7%/20.7%,分别同比-5.5/-5.4pct,分别环比-5.1/-3.5pct。公司2020H1 期间费用率为13.0% , 同比持平; 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为2.7%/6.3%/-0.2%/4.2%,分别同比-0.4/+0.0/-0.1/+0.3pct。2020H1 经营活动现金流净额为3.55 亿元,同比-2.9%。

新型烟草布局领先,代工+自主品牌并进。公司为云烟HNB 烟具主要生产商,同时为上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等提供烟具研发服务,为电子烟知名品牌WEBACCO(HNB)、GIPPRO(电子烟)、LUMIA(电子烟)提供研发代工服务,并于19 年中期开展了社会化产品代工业务,目前对公司收入端贡献有限。19 年7 月推出了自主品牌电子烟FOOGO(福狗),伴随烟草政策的逐步明朗化,公司将享受提前布局优势。

公司彩盒业务持续放量,烟标主业增长稳健,新型烟草布局领先,维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022 年实现归母净利9.80/11.95/14.95 亿元,同比增长11.8%/21.9%/25.1%,对应PE 16.1X/13.2X/10.6X。

风险提示:疫情持续蔓延、彩盒业务拓展不及预期、新型烟草政策监管风险。