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劲嘉股份(002191):Q1表现优于同行 Q2修复值得期待

发布时间:2020-05-01    研究机构:东吴证券

  投资要点

  公司发布2020 年一季报:期内实现营收9.07 亿元,同比下滑10.12%,归母净利润2.15 亿元,同比下滑17.09%,扣非归母净利润2.14 亿元,同比下滑15.67%,主要系疫情冲击、员工返岗推延,且国企客户复工相对较晚、产品交付节奏延后等。公司预计2020 年1-6 月归母净利润变动区间为-20%至+10%,对应2020Q2 单季度的预计区间为1.57 亿至2.97亿,同比-24%至+44%。

  疫情期间烟草刚需、看好Q2 补库需求拉动,3C 彩盒预期表现亮眼。

  (1)烟标:20 年疫情期间,烟草消费受到疫情影响很小(1-2 月卷烟产量同比增长4.4%,烟草制品业利润总额同比+31.5%)对应到公司Q1 烟标业务收入因烟草工业公司复工较晚受到拖累,但我们判断目前卷烟渠道库存已经降至低位,看好Q2 补库需求驱动公司烟标业务恢复性增长、且持续看好全年烟标业务维持较好增势。(2)彩盒:Q1 预计精品烟盒同样受到客户复工较晚不利影响,但受益于电子烟客户需求的稳定高增,公司3C 包装盒预计保持快速增长,酒包方面因疫情期间白酒消费量下滑幅度较大预期有所下滑。(3)新型烟草:19 年11 月雾化电子烟线上渠道被国家关停后,公司一方面布局线下渠道,另一方面迅速将产品出口海外市场,在美国市场试水表现较好,有望贡献增量;HNB 方面积极配合中烟公司进行产品研发,一旦市场打开公司将率先受益。

  毛利率和期间费用率有所上升:20Q1 毛利率41.83%(-1.98pct),预计系疫情期间工厂开工率不足。20Q1 期间费用率为13.58%(+1.72pct),其中销售费率2.93%(-0.03pct),管理+研发费率达10.91%(+1.58pct),财务费用率-0.26%(+0.17pct)。综合来看,公司20Q1 的归母净利率为23.67%(-1.99pct)。

  现金流表现较好,回款速度加快:20Q1 经营性现金流量净额为0.51 亿(+164.75%)。20Q1 预收账款0.11 亿元,较去年同期减少0.06 亿元,应收账款8.24 亿元(-19.08%),应收账款周转天数较去年同期减少8.86天至70.39 天;存货8.51 亿元(+37.04%),存货周转天数较去年同期增加38.03 天至149.35 天;资产负债率为15.59%(+0.46pct)。公司一季度现金流量表现较好,回款速度加快,存货周转率有所降低。

  盈利预测与投资评级:我们预计20-22 年分别实现营收45.17/52.89/61.41亿,同增13.2%/17.1% /16.1%;归母净利润9.69/11.18 /12.92 亿,同增10.5%/15.4% /15.6%。当前股价对应PE 为13.39X/11.60X/10.03X,维持“买入”评级。

  风险提示:新型烟草业务发展低于预期,彩盒增长低于预期

申请时请注明股票名称