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劲嘉股份(002191)2020年一季报点评:业绩符合预期 基本面短期承压

发布时间:2020-04-29    研究机构:中信证券

  2020 年烟标行业竞争明显加剧,对行业固有格局形成一定冲击,叠加疫情影响,公司基本面阶段性承压,下调评级至“增持”。中长期看,公司仍有望在不利的竞争环境下,发挥行业龙头优势。

业绩基本符合预期。新冠疫情下受推迟复工、物流受阻及交付延后影响,2020Q1公司实现营收9.1 亿元,同比-10.1%,归属净利润2.1 亿元,同比-17.1%。其中烟标收入约6.0 亿元,同比约-14%;彩盒收入约1.8 亿元,同比约-7%。公司预计2020H1 归属净利润同比-20%~+10%。

补库存带动烟标行业反弹,竞争加剧料带来短期份额压力。2020Q1 中国卷烟产量同比+7.5%,增速较去年同期近下滑0.3pct,体现出烟草消费的韧性及中国烟草行业逆周期调节特性,我们维持全年卷烟产量中低个位数增长的判断。而主要烟标上市公司Q1 均录得较大比例下滑,我们预期后续烟标补库存将带动行业增速反弹。各中烟子公司中标结果显示,2020 年烟标行业竞争明显加剧,对行业固有格局形成一定冲击,公司料短期承压,我们下调公司2020 年烟标收入预测至-2%(原预测0%)。

疫情冲击高端白酒及礼盒香烟消费需求,3C 包装增速亮眼。春节期间是高端白酒及礼盒烟消费旺季,新冠疫情影响下旺季不旺,2020Q1 公司精品烟盒/酒包收入同比-37%/-51%;3C 包装方面,公司成为英美烟草(雷诺烟草)、悦刻等头部电子烟品牌包装供应商,受益于海外市场的旺需求及头部品牌份额提升,3C包装在较低基数下录得高速成长,2020Q1 同比+196%。考虑到新冠疫情对高端烟酒消费冲击,我们下调公司2020 年彩盒收入预测至21%(原预测46%)。

全年盈利水平料将承压。毛利率较高的精品烟盒及烟标业务受疫情影响较大幅度下滑,2020Q1 公司毛利率41.8%,同比-2.0pcts;期间费用率13.6%,同比+1.7pcts,2020 全年盈利能力存较大压力。2020Q1 投资收益1,874 万,同比-8%,其中权益法核算的长投贡献投资收益1,417 万,同比-29%。贵州申仁/上海仁彩/重庆宏声贡献投资收益分别同比-36%/-68%/-42%,体现出Q1 疫情对烟酒消费影响。考虑到茅台强大品牌力及申仁改扩建项目逐步投产,我们维持全年投资收益预期1.1 亿。公司雾化烟业务重心转向海外代工业务,2020Q1 新型烟草板块收入404 万,同比+539%,随产能爬坡有望延续较快成长,利润率有望同比改善。

风险因素:卷烟及白酒需求疲软;彩盒拓展低于预期;新型烟草政策收紧。

投资建议:鉴于烟标市场竞争加剧,疫情影响春节期间高端白酒及精品烟盒需求,我们下调2020-22 年收入预测至41.7 亿/47.9 亿/52.7 亿元(原预测:43.9亿/50.7 亿/56.0 亿元),下调2020-22 年利润预测至8.9 亿/10.5 亿/11.6 亿元(原预测:9.6 亿/11.2 亿/12.5 亿元)。下调评级至“增持”。

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