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劲嘉股份(002191)年报点评:核心主业增长提速 加码新型烟草布局未来

发布时间:2020-04-16    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

劲嘉股份(002191)发布2019 年报,2019 年实现营收/归母净利润/扣非净利润39.89/8.77/8.59 亿元,同增18.22%/20.88%/24.05%;单Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润11.04/2.03/1.99 亿元,同增10.76%/13.14%/15.85%。

事件评论

核心主业增长提速,公司2019 年收入同增18.22%至39.89 亿元。分品类看:1)传统烟标业务实现收入27.82 亿元(+8.42%),主因2019 年国内烟草市场稳定增长,卷烟产量累计增长1.2%,公司凭借强产品设计研发能力加速高单值的新品烟标订单获取,当期烟标量/价对收入增速的带动分别为5pct/3pct;2)彩盒业务实现收入8.36 亿元(+87.31%):其中,精品烟盒业务受益于烟草结构升级带来的高档包装需求,预计或实现超过50%增长;3C 业务增长主要来自电子烟高景气带动的包装需求,且2019 年公司取得英美/雷诺/菲莫/悦刻等企业合格供应商资格;酒包业务增速相对较慢,主要受到产能不足限制;后续伴随茅台&五粮液包装基地逐步投产,或持续贡献新增量。2019 单Q4 公司收入增速明显放缓,我们判断或受到烟标和彩盒订单的季节性收入确认影响所致。

费用率大幅优化,公司归属净利润同比增长20.88%至8.77 亿元,快于收入增速。2019 年公司毛利率/ 净利率同比变动-1.71/+0.06pct 至41.95%/24.23%,毛利率下降主要受烟标业务毛利率下滑叠加低利润率的彩盒业务占比提升所致;分业务看,烟标/彩盒/镭射包装毛利率同比变动-2.42/+8.85/-2.94pct 至42.64%/32.37%/20.20%;费用率方面,公司期间费用率同比下降1.45pct 至14.52%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/6.56%/4.40%/-0.08%,同比变动+0.17/-1.95/+0.24/+0.09pct。其中,管理费用率明显下降主因年内公司加强对工资薪酬和业务招待控制;现金流方面,公司全年经营活动产生的现金流净额同比增长39%至11.9 亿元。

劲嘉加速布局新型烟草业务,或逐步贡献业绩增量。2019 年公司新型烟草业务快速增长,实现收入1.82 亿元(+250.10%)。行业方面,HNB 近年来在全球快速扩张,IQOS2019 销售数据显示其收入/烟弹出货量/用户数普遍达到40%左右增长,目前国内暂未允许HNB 产品销售,受海外市场倒逼叠加中烟技术储备完善,看好未来国内HNB 市场放开;公司方面,劲嘉深度绑定中烟,为云南中烟,上海烟草,贵州中烟等提供烟具研发服务,同时公司转型为可通过ODM/OEM 为LUMIA、FOOGO 等品牌客户提供研产销一体化服务的综合服务商,力争打造公司新的利润增长点。

投资建议:烟标主业稳健增长,彩盒业务延续高增,新型烟草加速布局,继续维持“买入”评级。公司作为国内上市民营烟标龙头,近两年主业表现稳健,现金流情况佳、财务杠杆率低,紧贴烟酒大客户不断延伸业务,在A 股中极具稀缺性。其中:包装主业受益于烟标恢复性增长和大包装业务持续推进,收入、业绩有望延续稳健较快增长;同时公司加速布局新型烟草业务,后续新型烟草政策若逐步明朗并落地,业绩增长可期。我们预计2020-2022 年公司EPS 为0.69/0.82/0.95元,对应PE13/11/9X,维持“买入”评级。

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