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劲嘉股份(002191):19年业绩符合预期 烟草内销韧性 新业务顺利开拓

发布时间:2020-04-15    研究机构:中信建投证券

  事件

  4 月14 日,劲嘉股份(002191)发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入39.89 亿元,同比增长18.22%;归母净利润为8.77 亿元,同比增长20.88%;扣非后归母净利润为8.59 亿元,同比增长24.05%。其中2019Q4 实现收入11.04 亿元,同比增长10.76%;归母净利润为2.03 亿元,同比增长13.14%;扣非后归母净利润为1.99 亿元,同比增长15.85%。同时拟每10 股派发现金红利1.50元(含税)。

  我们的分析和判断

  烟标受益烟草消费韧性,彩盒保持高增,19 年业绩符合预期烟标主业稳步增长,疫情背景下烟草消费仍具有韧性。2019年公司烟标收入为27.82 亿元(不合并重庆宏声和重庆宏劲),同比增长8.42%,毛利率同比下降2.42pct 至42.64%。其中毛利率有所下滑预计与公司将部分利润分配至镭射包装业务有关。新冠疫情影响下,烟草消费短期受到压制,2020 年1-2 月烟酒类零售额同比增速为-15.70%。但根据国家统计局数据,2020 年1-2 月41 个工业大类行业中仅有4 个行业利润总额同比增加,37 个行业同比减少。其中烟草制品业利润总额同比增长31.5%,为各行业增速之首。同时烟草行业库存仍处于相对健康水平,烟草消费由于属于成瘾性消费,中长期看消费具有韧性。我们预计公司烟标业务全年受冲击仍然不大。

  彩盒业务保持高增,毛利率持续提升。公司彩盒包装业务2019 年实现收入8.36 亿元,同比增长87.31%,毛利率同比提升8.85pct 至32.37%。通过持续强化印后制造能力和自动化水平,彩盒业务毛利率显著提升。酒包装业务方面,公司参股子公司申仁包装改扩建项目2019 年12 月启动,建设完成后将年产15 万吨白酒的纸质包装品以及20 万箱烟标,进一步推动贵州省白酒包装配套比例的上升。此外,公司与五粮液合资的嘉美工厂也于2019 年11 月开始试生产,预计2020 年有望贡献业绩增量。

  镭射包装稳步开拓,产业链延伸发展。2019 年公司镭射包装材料业务实现收入6.89 亿元,同比增长13.20%,毛利率同比下降2.94pct 至20.20%。公司全资子公司中丰田依托集团优势,有序推进募投项目之一“中丰田光电科技改扩建项目”, 发展镭射纸/膜、医药包装材料等,持续增强新产品开发能力、提高产品技术含量和附加值以及加快生产设备的升级换代,满足市场增长及客户个性化需求,从而促进公司包装主业朝高端、智能、绿色、服务方向发展。

  加热不燃烧烟草制品潜力巨大,HNB 布局优势凸显当前国内新型烟草监管政策正加速落地,HNB 确定属于国家烟草专卖体系、由中烟进行专卖管理并向国家上缴工商利税,也符合烟草行业“降焦减害”发展趋势,预计HNB 布局或将加速。劲嘉股份早于2014 年就开始积极投入新型烟草产品研发,与中烟深度合作,HNB、蒸汽式电子烟双线推进,优势凸显。

  其中加热不燃烧产品方面,公司2014 年成立的子公司劲嘉科技持续进行新型烟草技术研发,目前已为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,积累了丰富的专利和生产研发经验。云南中烟目前是全国卷烟产销规模最大的省级中烟工业公司,2018 年10 月公司子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司华玉科技设立合资公司嘉玉科技,嘉玉科技目前主要协助云南中烟做加热不燃烧烟具研发和生产。

  随着国内监管政策逐步明朗,新型烟草业务将为公司带来新的利润增长点。

  盈利能力保持较高水平,期间费用管控良好

  2019 年公司综合毛利率41.95%,同比下降1.71pct,预计与烟标毛利率略有下降、彩盒收入占比提升有关。

  得益于费用有效管控,2019 年公司销售净利率为24.23%,同比增长0.06pct。

  期间费用方面,2019 年期间费用率14.53%,同比下降1.44pct;其中销售费用率同比增长0.17pct 至3.64%;管理费用率同比下降1.71pct 至10.96%;财务费用率同比增长0.09pct 至-0.08%;研发费用率同比增长0.24pct至4.40%。

  推出大比例回购计划,彰显长期发展信心

  根据3 月23 日公告,公司拟通过集中竞价方式、使用自有资金回购公司股份,回购资金总额为2-4 亿元,回购价格不超过10.50 元/股,实施期限12 个月,预计回购股份数量占公司总股本的2.60%。本次回购的股份将分别用于股权激励或员工持股计划(60%)、转换公司发行的可转换为股票的公司债券(40%)。

  截至3 月31 日,公司累计回购股份数量为101 万股,占公司目前总股本的0.07%,最高成交价为9.03 元/股,最低成交价为8.90 元/股,906.6078 万元(不含交易费用),成交均价为8.98 元/股。

  我们认为,公司回购股份大部分将用于股权激励或员工持股计划,有望进一步完善公司长效激励约束机制,充分调动员工的积极性、创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,促进公司的长期稳定发展,彰显了公司对长远发展的坚定信心。

  投资建议:

  劲嘉股份作为烟标和大包装龙头企业,新型烟草业务蓄势待发,近三年分红比例均超过50%,分红政策和估值优势皆明显。我们预计公司2020-2021 年营业收入分别为46.68、55.77 亿元,同比增长17.02%、19.47%;归母净利润分别为10.43、12.55 亿元,同比增长19.23%、20.32%,对应PE 为12.9x、10.8x,维持“买入”评级。

  风险因素:

  行业竞争大幅加剧;国内新型烟草政策存在不确定性等。

申请时请注明股票名称