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劲嘉股份(002191)2019年报点评:现金流明显改善 各项业务稳步推进

发布时间:2020-04-15    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

公司公告2019 年报,符合预期:实现收入39.89 亿元,同比增长18.2%,新业务拓展顺利,公司整体收入增速创十年新高;归母净利润8.77 亿元,同比增长20.9%;扣非归母净利润8.59 亿元,同比增长24.1%;经营性现金流量净额为11.90 亿元,同比增长39.6%,现金流有所改善。其中19Q4 单季实现收入11.04 亿元,同比增长10.8%,归母净利润2.03 亿元,同比增长13.1%。分红:每10 股派1.5 元。

传统烟标:实现收入约27.82 亿元,同比增长8.4%;19Q4 实现收入7.32 亿元,同比增长3.6%。2019年烟草行业税利实现12,056 亿元,同比增长4.3%,上缴财政总额11,770亿元,同比增长17.7%,税利总额和上缴财政总额创历史最高水平;2019 年烟酒零售额同比增长7.4%,公司持续通过新品中标,跑赢行业增速,实现份额稳步提升(新品卷烟保持双位数增长,公司在细支烟市占率约20%)。2019 年烟标毛利率为42.6%,同比降低2.5pct。目前烟草行业库存仍保持健康水平,为未来增长打下扎实基础。因烟草消费具有成瘾性,个人消费的特点,即便在新冠肺炎疫情背景下,消费量也相对稳定,烟标整体受冲击不大。生产端来看,公司自2 月10 日起各工厂已陆续复工,烟标自动化程度较高,受工人返工影响较小;且公司工厂全国辐射,就近布局,物流压力较轻。

精品彩盒:实现收入约8.36 亿元,同比增长87.3%,19Q4 实现收入2.86 亿元,同比增长61.0%,继续保持高速增长。公司凭借自动化水平和产能提升,彩盒业务盈利能力有所改善,毛利率显著提升,2019 年毛利率为32.4%,同比提升8.8pct。目前1)精品烟盒由于高基数,增速有所回落;2)3C 业务和电子烟客户仍处于翻倍放量中(包括英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等);3)酒包业务有望随未来扩产、投产计划推进而放量。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理经验,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著,成功与茅台和五粮液两大客户达成战略合作。申仁扩建项目2019 年底已启动,预计将达到满足15 万吨白酒的纸质包装品以及20 万箱烟标的包装需求,促进贵州全省白酒包装配套比重的提升。公司与五粮液合资的嘉美工厂已于2019 年11 月开始试产,预计在2020 年有望放量。

新型烟草:行业标准有望落地,类烟草化管理,利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。

  根据菲莫国际2019 年年报显示,其新型烟草产品已进入52 个国家,全球使用者数量达1360 万人,贡献2019 年收入55.87 亿美元,同比增长36.4%,占总收入比18.7%,已成为菲莫主要收入增长贡献,可见海外新型烟草行业正处于高速放量阶段。目前我国仅将加热不燃烧烟弹(含烟草)等产品纳入传统烟草专卖规管范围,而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态,线上禁售令叠加疫情影响,加快行业的小企业洗牌淘汰,未来行业标准出台有望促使新型烟草步入规范化发展。2019 年公司新型烟草业务同比增长250%,公司与小米生态链企业成立的合资公司因味科技,已相继推出Foogo K、Foogo J 和miniJ 面市;与云南中烟成立合资公司嘉玉科技,已为国内外多家电子烟提供代加工服务(包括Webacco、Gippro、Foogo、Lumia 等),储备生产能力,未来政策一旦明朗,公司与中烟深度绑定,卡位优势显著。

再次推出大比例回购计划,彰显未来信心。拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份2 亿元至4 亿元,回购价格不超过10.50 元/股,实施期限12 个月,预计回购占总股本约2.6%。目前已回购906.61 万元,占总股本0.07%,预计回购的股份将用于股权激励或员工持股计划(60%),转换公司发行的可转换为股票的公司债券(40%)。本次回购的股份将大部分用于股权激励或员工持股,有望进一步完善公司长效激励约束机制,有利于将管理层与公司利益统一,帮助公司保留优秀人才,利好公司长期发展,体现公司对未来业绩的信心。由于回购注销时点尚不明确,模型中暂不对总股本进行调整。

2019 年业绩增长符合预期,烟标稳健增长品种,抗风险性较强。公司以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势,牵手两大白酒龙头,树立酒包行业标杆效应!期待电子烟法规+标准落地,利好具备中烟渠道资源的劲嘉,卡位优势显著。公司把握烟草行业结构升级,抓住细支烟等新品类机遇,逆势实现份额提升;携手茅台+五粮液强势进军酒包领域;新型烟草政策落地,有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。我们维持2020-2021 年EPS 为0.69 元和0.83 元,新增2022 年EPS 为0.98 元的盈利预测,分别同比增长15%/21%/18%,目前股价(9.02 元)对应2020-2022 年PE 分别为13 倍、11 倍和9 倍,维持买入。

申请时请注明股票名称