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劲嘉股份(002191):烟标增长稳健 彩盒持续放量

发布时间:2020-04-15    研究机构:中银国际证券

公司发布2019 年年报:报告期内,公司实现营收/归母净利润/归母扣非净利润39.89/8.77/8.59 亿元,同比增长18.22%/20.88%/24.05%。其中,19Q4实现营收/归母净利润/归母扣非净利润11.04/2.03/1.99 亿元,同比增长10.76%/13.14%/15.85%。公司计划每 10 股派发现金红利 1.50 元(含税)。

支撑评级的要点

烟标稳增长。报告期内,公司烟标营收同比增长8.42%,19Q4 增速预计下降至低个位数,但仍高于全国卷烟产量增速1.2%,可见公司作为烟标龙头,凭借技术与渠道优势,稳居行业平均水平之上。另据国家统计局数据显示,今年1-2 月份烟草制品业规模以上工业增加值同比增长6.9%,卷烟产量同比增长4.4%,在受疫情影响的众多行业中表现亮眼,必需消费属性彰显,卷烟行业库存降至低位,凭借其对工商税利及财政的支撑作用,计划属性的卷烟产量全年增速有望保持回升,公司将率先受益。

彩盒持续高增长。报告期内,公司彩盒营收同比增长87.31%,19Q4 预计同比增长约60%,这一方面受益于英美、雷诺、菲莫、悦刻等新型烟草产品包装客户的获取,一方面受益于精品烟酒包装客户的开拓与深化。此外,与茅台合资的申仁包装生产改扩建项目已获通过,预计建设年产满足15 万吨白酒的纸质包装品及20 万箱烟标;与五粮液合资的嘉美包装正式投产,后续将加大协同,为酒包业务发展奠定基础。

新型烟草业务拓展顺利。报告期内,公司新型烟草营收同比增长250.1%至1,817 万元,其中嘉玉科技承担云南中烟加热不燃烧烟具生产,因味科技成功推出FOOGO 电子烟,劲嘉科技为多家中烟公司提供烟具研发服务,并为多家电子烟品牌商提供研发、代工服务。未来公司将加大研发与新客户开拓,将新型烟草ODM/OEM 等服务打造为公司新营收增长点。

产品结构调整使毛利率略降。报告期内,公司毛利率同比-1.71pct,19Q4毛利率同比-3.64 pct,其中烟标受镭射包装材料提价及产品结构调整影响,毛利率同比-2.42 pct,镭射包装材料受出口业务占比提升影响,毛利率同比-2.94 pct,彩盒业务受益于规模效应扩大,毛利率同比+8.85 pct,营收占比提升7.7 pct。另外,公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.17 pct /-1.95 pct/ +0.24 pct /+0.10 pct,使期间费用率同比-1.44 pct,净利率同比+0.06 pct。

估值

公司烟标龙头地位稳固,增长稳定,彩盒客户拓展顺利,持续高增长,新型烟草业务多方并进,我们小幅调整公司2020-2022 年EPS 分别为0.68/0.80/0.91 元,同比增长13.5%/17.2%/14.2%,当前股价对应2020 年PE13.3X,维持增持评级。

评级面临的主要风险

控烟力度超预期;新型烟草发展低于预期;疫情影响超预期。

申请时请注明股票名称