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劲嘉股份(002191):彩盒业务持续放量 2019年业绩增长符合预期

发布时间:2020-04-15    研究机构:国盛证券

事件:2019 年实现收入39.89 亿元,同比+18.2%;归母净利润为8.77亿元,同比+20.9%;扣非归母净利润为8.59 亿元,同比+24.1%。其中2019Q4 实现收入11.04 亿元,同比+10.8%;归母净利润为2.03 亿元,同比+13.1%;扣非归母净利润为1.99 亿元,同比+15.9%。

公司烟标业务稳健增长。2019 年公司烟标业务实现收入27.82 亿元,同比+8.4%,在收入中占比69.8%。2019 年烟标业务销量372 万大箱,同比+5.3%;单箱售价748 元,同比+2.9%。公司2019 年烟标业务实现毛利率42.6%,同比-2.5pct,主要因为公司将部分利润分配至镭射包装业务单元。2019 年卷烟产量累计增长1.2%,公司产销量增长高于行业平均。

彩盒业务继续放量,利润率持续提升。2019 年公司彩盒业务实现收入8.36亿元,同比+87.3%,在收入中占比21.0%;其中精品烟盒/酒盒/3C 产品分别占比57%/7%/31%。公司彩盒业务自开展以来,维持高增长,2017~2019年收入CAGR 达到77%。伴随公司彩盒业务扩张,规模效应逐步凸显,彩盒业务毛利率持续提升,2019 年彩盒业务毛利率为32.4%,同比+8.9pct;其中精品烟盒/酒盒/3C 产品毛利率分别约为70%/8%/25%。未来公司彩盒业务将继续放量:1)2019 年与切入五粮液包装产业链,2020 年将开始贡献收入和利润;2)与茅台技开司合资的申仁已批准扩张,预定的建设规模为年产满足15 万吨白酒包装品以及20 万箱烟标,新增产能未来三年将逐步释放;3)精品烟盒需求向好,预计公司该部分业务跟随行业整体增速向上;4)3C 包装中电子烟未来将逐步放量,公司主要海外客户英美烟草、雷诺烟草等,国内知名品牌悦刻的电子烟产品均保持销量高增长。

公司镭射包装材料业务实现收入6.89 亿元,同比+13.2%,在收入中占比17.3%。公司全资子公司中丰田依托集团优势,有序推进募投项目之一“中丰田光电科技改扩建项目”,发展镭射纸/膜、医药包装材料等,2019 年分别实现镭射膜销量9878 万平米,同比-7.0%;镭射纸销量3.53 万吨,同比+12.5%。2019 年公司镭射包装材料毛利率同比-2.9pct 至20.2%。

积极布局新型烟草业务,实现研产销一体化突破。2019 年公司实现新型烟草销售收入1817 万元,+250.10%。公司过去新型烟草业务以为中烟公司做配套服务为主,2019 年公司与小米的合资公司因味科技推出自主品牌电子烟,实现研产销一体化突破。公司在雾化类与HNB(加热不燃烧)方向均进行布局,为中烟公司和国内外知名电子烟品牌做代工。

公司费用管控能力强,现金流表现良好。公司2019 年毛利率41.9%,同比-1.7pct。公司费用管控能力加强,2019 年期间费用率14.5%,同比-1.4pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.6%/11.0%/-0.08%/4.4%,分别同比+0.1/-1.7/+0.1/+0.2pct。2019 年公司净利率为24.2%,同比+0.06pct。公司2019 年经营活动现金流净额11.90 亿元,同比+39.6%,主要因销售及货款回笼增加。

高分红回报股东。根据公司2019~2021 战略规划,每年现金分红金额占该年归母净利润的比例不低于50%。2019 年公司将向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元(含税),分红总金额达到2.2 亿元。根据回购计划,公司2020 年将回购3809.52 万股,预计回购金额2~3 亿元,则合计公司现金分红金额4.2~5.2 亿元,在2019 年归母利润中占比超过50%。公司彩盒业务持续放量,烟标主业增长稳健,新型烟草布局领先,维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022 年实现归母净利9.83/12.01/15.03 亿元,同比增长12.1%/22.2%/25.1%,对应PE 13.4X/11.0X/8.8X。

风险提示:疫情持续蔓延、彩盒业务拓展不及预期、新型烟草政策监管风险。

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