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劲嘉股份(002191)2019年业绩快报点评:业绩符合预期 新业务拓展有序推进

发布时间:2020-03-02    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2019 业绩快报:实现收入39.89 亿元,同比增长18.2%,新业务拓展顺利,公司整体收入增速创十年新高;归母净利润8.75 亿元,同比增长20.6%;扣非归母净利润8.56 亿元,同比增长23.6%,基本符合我们预期(+23%)。其中19Q4 单季实现收入11.04 亿元,同比增长10.8%,归母净利润2.01 亿元,同比增长12.0%。

传统烟标:实现收入约27.84 亿元,同比增长8.4%;19Q4 实现7.32 亿元,同比增长3.6%。2019 年烟酒零售额同比增长7.4%,公司持续通过新品中标,跑赢行业增速,实现份额稳步提升(新品卷烟保持双位数增长,公司在细支烟市占率约20%)。目前烟草行业库存仍保持健康水平,为未来增长打下扎实基础。因烟草消费具有成瘾性,个人消费的特点,即便在新冠肺炎疫情背景下,消费量也相对稳定,烟标整体受冲击不大。生产端来看,公司自2 月10 日起各工厂已陆续复工,烟标自动化程度较高,受工人返工影响较小;且公司工厂全国辐射,就近布局,物流压力较轻。

精品彩盒:实现收入约8.36 亿元,同比增长87.3%,19Q4 实现2.86 亿元,同比增长61.0%,继续保持高速增长。公司凭借自动化水平和产能提升,彩盒业务盈利能力有所改善,毛利率显著提升。目前1)精品烟盒由于高基数,增速有所回落;2)3C 业务仍处于翻倍放量中;3)酒包业务有望随未来扩产、投产计划推进而放量。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理经验,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著,成功与茅台和五粮液两大客户达成战略合作。申仁扩建项目2019年底已启动,预计将达到满足15 万吨白酒的纸质包装品以及20 万箱烟标的包装需求,促进贵州全省白酒包装配套比重的提升。公司与五粮液合资的嘉美工厂已于2019 年11月开始试产,预计在2020 年有望放量。

新型烟草:行业标准有望落地,类烟草化管理,利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。根据菲莫国际2019 年年报显示,其新型烟草产品已进入52 个国家,全球使用者数量达1360 万人,贡献2019 年收入55.87 亿美元,同比增长36.4%,占总收入比18.7%,已成为菲莫主要收入增长贡献,可见海外新型烟草行业正处于高速放量阶段。目前我国仅将加热不燃烧烟弹(含烟草)等产品纳入传统烟草专卖规管范围,而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态,线上禁售令叠加疫情影响,加快行业的小企业洗牌淘汰,未来行业标准出台有望促使新型烟草步入规范化发展。公司与小米生态链企业成立的合资公司因味科技,已相继推出Foogo K、Foogo J 和mini J 面市;与云南中烟成立合资公司嘉玉科技,已为国内外多家电子烟提供代加工服务,储备生产能力,未来政策一旦明朗,公司与中烟深度绑定,卡位优势显著。

2019 年业绩增长符合预期,烟标稳健增长品种,抗风险性较强。公司以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势,牵手两大白酒龙头,树立酒包行业标杆效应!期待电子烟法规+标准落地,利好具备中烟渠道资源的劲嘉,卡位优势显著。公司把握烟草行业结构升级,抓住细支烟等新品类机遇,逆势实现份额提升;携手茅台+五粮液强势进军酒包领域;新型烟草政策落地,有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。因酒标扩产略滞后,及本次新冠肺炎疫情不确定性影响,我们下调2019-2021 年EPS 至0.60、0.69元和0.83 元(原为0.63 元、0.75 元和0.93 元)的盈利预测,同比增长21%/15%/21%(原为27%/20%/23%),目前股价(10.64 元)对应2019-2021 年PE 分别为18倍、15 倍和13 倍,公司现金流情况健康,预计在三年发展规划期间内维持至少50%分红率水平(历史3 年分红率65%),理想的高股息品种,维持买入!

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