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劲嘉股份(002191):烟标增长提速+彩盒持续放量 三季报收入端增长强劲

发布时间:2019-10-28    研究机构:国盛证券

事件:公司19Q1-3 实现收入28.84 亿元,同比增长21.3%;归母净利润为6.73 亿元,同比增长23.4%;扣非归母净利润为6.6 亿元,同比增长26.8%。其中19Q3 实现收入10.2 亿元,同比增长32.8%;归母净利润为2.08 亿元,同比增长24.8%;扣非归母净利润为2.08 亿元,同比增长30.2%。预计19A 净利润约8.70~9.43 亿元,同比增长20%~30%。

烟标业务稳步推进,Q3收入增长提速。烟酒类社零额维持较高增速,19 年1~9 月同比增速为9.8%。公司三季度烟标业务新市场拓展顺利,整体增速单季度有所提振,预计15%~20%收入增速,前三季度烟标收入增长10%左右。公司烟标客户稳定,以细支烟等高附加值产品为主,预计将保持稳定增长,全年收入增速在10%左右。

彩盒业务继续放量,预计规模效应将逐步释放。公司彩盒业务以精品烟盒、3C 产品、酒盒为主, 市场拓展较为顺利, 预计单三季度收入增速150%~200%,前三季度收入增速在100%左右。公司19Q1-3 投资收益7008万元,预计其中申仁和仁彩贡献2000~2500 万元,重庆宏声贡献2500~3000万元。伴随礼盒烟的市场接受度提升,公司精品烟盒业务进入快速增长期,伴随公司业务量加大,预计彩盒业务毛利率将逐步提升。3C 产品方面,公司以电子烟和手机盒包装为主,且手机盒用户布局较好,预计未来仍有较大增长空间。酒盒包装18 年牵手茅台技开司,19H1 战略合作宜宾五粮液印务,未来仍有较大增长空间。

费用掌控能力较强,利润率小幅下滑。19Q1-3 公司毛利率为42.9%,同比-1.0pct;单Q3 毛利率42.6%,同比-0.9pct,环比+0.4pct。公司毛利率同比下降主要因彩盒业务拓展,但伴随规模效应逐步显现,预计彩盒业务毛利率有提升空间,未来公司毛利率下降空间有限。公司费用掌控能力较强,19Q1-3 公司期间费用率14.1%,同比-0.3pct;其中销售/管理/财务费用率分别为3.2%/11.1%/-0.2%,分别同比-0.1/-1.1/0.9pct。19Q1-3 公司净利率为25.6%,同比-0.1pct;单Q3 净利率为23.3%,同比-1.0pct,环比-2.8pct。

由于公司产品结构受到季节性因素影响,预计全年公司利润率变动较小。

新型烟草布局领先,代工+自主品牌并进。公司为云烟HNB 烟具主要生产商,同时为上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等提供烟具研发服务,为电子烟知名品牌WEBACCO(HNB)、GIPPRO(电子烟)、LUMIA(电子烟)提供研发代工服务,并于19 年中期开展了社会化产品代工业务,目前对公司收入端贡献有限。19 年7 月推出了自主品牌电子烟FOOGO(福狗),伴随烟草政策的逐步明朗化,公司将享受提前布局优势。

公司彩盒业务持续放量,烟标主业增长稳健,新型烟草布局领先,维持“买入”评级。考虑到公司新型烟草业务贡献有限,我们下调盈利预测。预计19~21 年净利分别为8.97/11.15/13.30 亿元(前值:9.23/10.89/12.64),同比增长23.7%/24.2%/19.3%(前值:27.3%/18.0%/16.0%),对应PE17.1X/13.7X/11.5X。

风险提示:彩盒业务拓展不及预期,新型烟草政策监管风险,卷烟销售不及预期

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