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劲嘉股份(002191):HNB蓄势 酒标新龙头 公司价值新成长

发布时间:2019-11-25    研究机构:中信建投证券

  烟标行业龙头,产业升级加速发展。公司为现代化大型综合包装产业集团,生产规模、产品设计、创新能力等核心竞争力国内领先;公司先后与亚东复星瑞哲安泰、茅台酒厂集团、云南中烟公司进行战略合作,旨在完善升级产业布局。公司业绩稳健提升,营收由2014 年的23.23 亿元增长到2018 年的33.74 亿元,CAGR 为9.78%;2019Q1-3 公司实现营收28.84 亿元,同比增长21.35%,实现归母净利润6.73 亿元,同比增长23.44%,增速超预期。同时,盈利能力稳定,期间费用管控良好。分业务来看,公司定烟标业务稳步增长,彩盒业务受益产能释放保持收入高增、毛利率稳步提升;此外镭射包装材料业务也发展迅速。

  新驱动一:加热不燃烧烟草制品(HNB)潜力巨大,劲嘉与中烟深度合作,HNB 布局优势凸显。我国是全球电子烟生产大国,但市场规模较小,普及率远低于欧美,消费市场潜力巨大。

  当前国内新型烟草监管政策正加速落地,HNB 确定属于国家烟草专卖体系、由中烟进行专卖管理并向国家上缴工商利税,也符合烟草行业“降焦减害”发展趋势,预计HNB 布局或将加速。劲嘉股份(002191)早于2014 年就开始积极投入新型烟草产品研发,与中烟深度合作,HNB、蒸汽式电子烟双线推进,优势凸显。

  新驱动二:酒包千亿市场提前卡位,彩盒业务多维布局,大包装稳健发展。2018 年以来,全国白酒产量下降,但销售向高端产品倾斜的趋势不改。当前酒包装市场近千亿,行业格局仍较为分散,劲嘉股份与茅台、五粮液强强联手,龙头地位渐显,份额将进一步提升。同时,公司自2015 年进入彩盒包装领域后,在新材料、防伪及设计创意等多方面布局,实现持续高速增长。

  传统驱动:烟标结构化升级大势所趋,烟标龙头优势愈加凸显。中国为全球最大的传统卷烟市场,伴随卷烟产销回暖,烟草行业去库效果明显,产品结构不断升级,创新产品发展迅速,构筑行业发展新动能。劲嘉股份作为传统烟标龙头,一方面持续推进技术创新和工艺改善,另一方面横纵向外延收购、全产业链综合布局,持续保持领先地位和竞争优势,市场份额有望稳步增长。

  投资建议:我们预计公司 2019-2020 年营业收入分别为40.37、47.68 亿元,同比增长 19.65%、18.12%;归母净利润分别为8.89、10.71 亿元,同比增长22.53%、20.47%,对应PE 为18.3x、15.2x,维持“买入”评级。

  风险提示:国内新型烟草政策存在不确定性;酒包装业务拓展不如预期;行业竞争大幅加剧。

申请时请注明股票名称