移动版

造纸轻工周报:家居龙头仍值得重点关注,造纸因季报靓丽和风险偏好提升存在反弹机会,烟包可左侧布局

发布时间:2017-04-05    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

①本周观点:家居:上周几家家居公司陆续公布2016年年报,印证我们行业第一梯队持续整合的判断:大亚圣象(产品结构改善,高毛利产品占比提升;人造板毛利率同比提升5.6pct,地板毛利率同比提升1.7pct;公司整体净利率同比提升3.1pct;谨慎会计处理16年计提减值准备1.1亿元)、曲美家居(Q4收入增长提速,柔性化、规模化推升Q4毛利率创历史新高,笔八定制系列收入同比增长93%至2.9亿元)、好莱客(Q4收入增长提速,客单价提升,持续强化品牌宣传力度)。

我们认为3-5年的时间框架内,龙头企业的整合效应带动更多alpha机会。龙头不仅在业绩层面受益于行业整合,体现出更高更确定性的增长;而且因受到更多的机构认可而体现估值溢价。

主要推荐:索菲亚(柔性化自动化程度领先,奠定相对成本竞争优势,新春开门红订单快速增长,提价对冲成本压力;2017年受益于大家居品类扩展,提升客单价;橱柜渠道扩张顺利(16年底门店数超过600家),2017年预计扭亏;与华鹤集团成立门窗公司,开展定制门窗业务;参与上游板材供应商丰林木业定增,进一步加强上游板材控制力;预计公司2017/2018年EPS分别为2.08/2.82元,PE为33/24倍)和顾家家居(国内软体家居龙头,主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,配套产品品类2016年获得快速增长;尝试开拓大店模式,通过情景销售,大数据营销,在2020年前后向精品宜家模式转型,详见深度报告。预计公司2017/2018年EPS分别为1.84/2.46元,PE为27/20倍。订单持续高增长,有望超市场预期)。

季报业绩靓丽+风险偏好提升驱动周期股受关注,加之股价前期表现较弱,我们认为造纸板块仍有一波反弹机会,首推龙头防守反击。目前纸价处于胶着状态,一方面纸厂的联合提价仍在继续,三月下旬白卡纸及文化纸的提价函就纷至沓来,而且幅度都很大,另一方面经销商和下游在完成补库存后,需求不见好转的现实使其不敢再轻易接受进一步的提价,而此轮率先领涨的箱板纸价格的回落更加剧了观望的氛围。纸厂的限产提价和下游的消化库存观望使目前处于弱平衡,等待5月进入淡季找寻后续的方向。一季报临近,我们预计纸企业绩靓丽,加之风险偏好提升驱动周期股受关注,以及股价前期表现较弱,我们认为造纸板块仍有一波反弹机会,首推龙头防守反击。重点推荐兼具内生增长和涨价弹性的晨鸣纸业(16和17年净利20.64亿和25亿+,一季度高增长确定,目前市值202亿元)、山鹰纸业(中长期看好公司强劲的内生增长能力和行业集中度提升。公司350wt箱板瓦楞产能和10亿m2包装产能,16-18年预计净利CAGR为95%,一季报有望超预期),太阳纸业(17年一季报预告同比增长180%-230%,17年80万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利提升值得期待;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地,预计17-18年净利分别为15亿元和18亿元)。逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材(大股东定增底价9.12元/股,17年业绩触底回升)。

包装印刷:包装主业复苏以及第二主业外延并购陆续落地,当前估值有安全边际,可以左侧逐步布局。

看好裕同科技(次新股,技术领先的消费电子纸包装供应商,跟随下游北美大客户业绩有望超预期,横向拓展多领域客户,纵向一体化服务提升附加值,通过互联网模式积极拓展长尾市场,预计公司2017/2018年EPS分别为2.80/3.50元,PE为25/20倍)、东风股份(主业复苏+外延增厚+大消费推进,预计公司2017/2018年EPS分别为0.67/0.87元,PE为18/14倍)、劲嘉股份(002191)(定增过会,等待批文;17年烟标行业内生增长恢复,外延整合,社包领域积极外延开拓,大健康持续推进,预计公司2017/2018年EPS分别为0.55/0.64元,PE为18/16倍);东港股份(控制权变更推进,电子发票、电子彩票,档案存储等业务有序推进)。

国企改革:关注:岳阳林纸(定增已经获得批文,收购凯胜园林完成后,园林PPP订单有望加速推进落地,增加业绩弹性;国企改革预期,造纸受益于主要产品提价,主业盈利改善);飞亚达(高端可选消费终端改善趋势明显,预计17Q1销售收入改善,因较高的经营杠杆,盈利增长具有更大弹性,中航系改革受益)。

②本周造纸板块跑输市场。造纸板块整体下跌2.17%(重点公司下跌0.62%),跑输市场(同期沪深300下跌0.96%。成品纸市场:文化纸价格继续上行,包装纸延续低迷行情。铜版纸终端价稳中上行。铜版纸交投情况一般,价格稳中上涨。现阶段价格处于历史高位,厂家在无新增产能情况下会谨慎操作,预计后市仍上行。双胶纸全面推涨。因教材用纸订单以及正处于出版旺季,纸厂订单较多,出货顺畅,且下游采购尚可,预计后期价格仍存上调空间。灰底白板纸交投疲软。终端价虽未见下调,但3月已累计下调约400元/吨,需求放缓、箱板瓦楞纸及进口混合废纸价格下行为其原因。白卡纸市场涨价未落实。纸厂及经销商多在积极推进白卡纸价格上调,但落实情况有待跟进。目前纸厂出货压力大,下游订单不足。箱板纸、瓦楞纸行情下行。

箱板纸价格继续下调且幅度较大,但纸厂表示短期内不再调价并于4月上旬上调出货价。瓦楞纸市场交投清淡,纸厂库存增加,价格同样下跌。国际针叶浆下跌、阔叶浆价格上涨。本周国际针叶浆价格回落,阔叶浆价格上涨。国内针叶浆上涨、阔叶浆价格维稳。国内浆价需求相对偏淡,实际成交不旺。美废价格下跌,美废外盘市场常规标号行情继续走低,下游纸厂需求减弱、纸厂对原料价格接受度降低,价格回归理性前过渡阶段,止跌后市场交投应可回稳。

③其它:原油价格上涨,衍生品价格稳中有跌;国际黄金价格下跌、白银价格上涨。

申请时请注明股票名称